申捷策略华谊兄弟的三重困局：股权动荡、业绩连亏、流动性危机

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　　来源：证券之星

　　昔日影视巨头华谊兄弟（300027.SZ）正身陷多重危机。近日公司披露，公司股东杭州阿里创业投资有限公司（以下简称“阿里创投”）通过大宗交易方式减持1.064%公司股份。阿里创投及其一致行动人马云不再是公司持股5%以上股东。阿里创投减持时点正值华谊兄弟控股股东、实控人王忠军所持5.55%股份将被司法拍卖前夕，加剧了市场对上市公司控制权稳定性和发展前景的担忧。

　　证券之星注意到申捷策略，在阿里创投减持背后，受影视行业持续调整和早前激进扩张留下的“后遗症”拖累，华谊兄弟自2018年以来扣非后净利润持续亏损。今年前三季度，公司业绩再度严重亏损。业绩连亏下，华谊兄弟流动性已严重不足。截至今年三季度末，公司资产负债率攀升至87.69%，短债缺口超13亿元。在定增融资事项筹划多年仍推进缓慢的背景下，公司近几年频频出售旗下资产以回笼资金，但仍难以完全填补窟窿。近日华谊兄弟公告，公司合计已有5250万元债务逾期。此外，公司在多家银行开立的多个账户已被冻结。如债务危机持续发酵，恐进一步加剧公司的经营困境。

　　01．马云及阿里创投持股比例跌破5%

　　12月17日，华谊兄弟公告，公司收到股东阿里创投和马云出具的《简式权益变动报告书》及通知，阿里创投根据自身商业安排于当天通过大宗交易方式减持公司股份2952.68万股，占公司总股本的1.064%。

　　本次减持前，阿里创投持股比例为3.468%，阿里创投及其一致行动人马云合计持有公司股份1.68亿股，持股比例为6.064%。本次减持后，阿里创投持股比例降至2.404%，阿里创投及马云合计持股数量下降至1.39亿股，合计持股比例下降至4.999996%。阿里创投及其一致行动人马云不再是上市公司持股5%以上股东。

　　华谊兄弟表示，本次权益变动不会导致公司控股股东、实控人发生变更。本次减持有利于公司股权结构的稳定，不会对公司正常经营产生不利影响。

　　证券之星注意到，阿里创投本次减持的时点十分微妙，恰处于华谊兄弟控股股东、实控人王忠军持有的一批股份即将被司法拍卖的关键时期。

　　今年12月10日，华谊兄弟公告，王忠军持有的1.539亿股公司股份即将被北京市第三中级人民法院进行第二次司法拍卖，占其所持股份的48.19%，占公司总股本的5.55%。本次拍卖时间为12月29日10时至12月30日10时。本次拍卖前，王忠军及其一致行动人王忠磊合计持有上市公司股份3.83亿股，合计持股比例为13.81%。如本次拍卖完成，二者合计持股比例将降至8.26%，仍是公司第一大股东。

　　不过，华谊兄弟提醒，由于阿里创投与马云为一致行动人，合计持股比例超6%，如果本次拍卖完成，公司控制权可能存在不稳定风险。但阿里创投职员、关联自然人和马云本人未在公司担任董事，对公司董事会决策和实际经营不会造成实质性影响。

　　相关业内人士分析，马云及其关联方在此时减持，或有规避华谊兄弟潜在控制权争夺风险的考量。其将持股比例降至5%以下，可规避对应的信息披露义务，为后续资本运作保留了更多灵活性。

　　证券之星注意到，由于马云及其关联方在投资领域的动向历来备受市场关注，其本次减持已引发部分投资者对华谊兄弟前景的担忧。

　　而事实上，王忠军、王忠磊所持有的一批上市公司股份于今年10月已经被法院成功拍卖，被拍卖股份数量分别占到上市公司总股本的0.08%、0.01%。

　　据华谊兄弟12月10日公告，王忠军、王忠磊二人所持公司股份已100%被冻结。二者持有的上市公司股票累计已经被拍卖1.56亿股，占到上市公司总股本的5.63%。

　　02．自2018年以来业绩持续亏损

　　在马云及其关联方减持背后，近年来华谊兄弟业绩持续承压。

　　华谊兄弟于2009年登陆创业板，当前公司收入主要来自影视娱乐业务（包括电影收入、电视剧收入、电影院放映收入等）、品牌授权及实景娱乐业务（包括品牌授权收入、服务业务收入）等。

　　证券之星注意到，2017年是华谊兄弟的收入高点，当年公司营收和扣非后净利润分别达到39.46亿元、1.311亿元。但从2018年起，其扣非后净利润便持续处于亏损状态。2018-2024年，公司扣非后净利润累计亏损金额超92亿元。

　　华谊兄弟业绩低迷除受到自2018年起影视行业监管趋严以及行业深度调整影响，也与公司早前激进扩张留下的“后遗症”高度相关。

　　从2013年前后起，华谊兄弟开始在影视、游戏、实景娱乐等领域频频进行高溢价收购。截至2016年底，公司商誉规模已增至35.7亿元。但此后，因并购企业业绩不及预期，华谊兄弟陆续对相关商誉计提减值。仅2018年、2019年，公司计提的商誉减值就分别高达9.73亿元、5.99亿元。此外，2019年公司计提的长期股权投资减值损失也高达18.73亿元，对公司利润造成严重侵蚀。

　　主营业务方面，自2018年起，受疫情、市场环境变化、资金掣肘等影响，华谊兄弟主投主控的电影作品数量较高点时期明显下滑，票房表现也持续不及预期。2017年，华谊兄弟影视娱乐业务收入33.74亿元（营收占比85.5%），毛利率达到39.9%。但2024年，该业务收入降至仅4.43亿元，毛利率则下滑至32.33%。同时，公司品牌授权及实景娱乐等业务收入也因市场环境变化，处于大幅萎缩状态。

　　2024年，华谊兄弟收入仅有4.65亿元，只相当于2017年的11.8%。由于刚性成本压缩空间有限，叠加受到高额资产减值损失影响，当年公司扣非后净利润仅-3.826亿元。

　　今年前三季度，华谊兄弟业绩再度严重亏损。报告期内，公司实现收入2.155亿元，同比下降46.08%；实现归母净利润-1.139亿元，同比下降168.15%；实现扣非后净利润-1.631亿元，同比下降255.75%。

　　华谊兄弟表示，公司收入下滑主要因影视娱乐业务收入减少所致。从公司半年报来看，上半年该业务仅实现收入1.52亿元（营收占比99.31%），同比下降50.29%。该业务毛利率则下滑至-30.54%。

　　今年前三季度，华谊兄弟营业成本同比下降33.92%，不及营收降幅，公司毛利率从上年同期的42.61%骤降至29.66%，公司毛利润同比显著下滑。此外，公司期间费用同比下降8.97%，也远低于收入降幅，进一步挤压了利润空间。

　　03．公司名下多个银行账户被冻结

　　在业绩长期亏损之下，华谊兄弟的流动性危机也日益严峻。

　　证券之星注意到，由于华谊兄弟早前激进扩张导致债务负担沉重，叠加近年来造血能力持续恶化，公司偿债压力持续高企。截至今年三季度末，公司资产负债率已飙升至87.69%。

　　华谊兄弟三季报显示，公司持有货币资金仅5349万元，而待偿还的短期借款和一年内到期的非流动负债合计13.56亿元，公司短债缺口超13亿元。

　　近几年，华谊兄弟一直试图通过定增融资缓解债务压力。早在2020年其就发布过一版定增预案，拟融资不超过22.9亿元用于补充流动资金及偿还借款。不过，此后公司定增方案经历多次修改，融资金额也不断下调。据公司2024年底发布的最新版定增预案，定增拟募资规模已下调至8亿元。其中，拟向“影视剧项目”投入5.6亿元，2.4亿元拟用于补充流动资金。不过，该定增事项尚未取得实质性进展。

　　在定增事项推进缓慢的情况下，华谊兄弟近几年频频出售资产“回血”。如2024年11月，其以3.5亿元作价将所持有的东阳美拉70%股权转让给阿里创投关联方阿里影业，以偿还3.5亿元债务。今年上半年，其又以3.36亿元出售了所持有的英雄互娱5.17%股权。此外，公司旗下多处固定资产、影视作品著作权以及长期股权等被抵押/质押融资。

　　但即便如此，华谊兄弟的巨额资金缺口仍难填补。

　　12月10日，华谊兄弟公告，因部分回款资金未能如约到位，造成暂时性流动资金紧张，公司阶段性出现个别债务未能如期偿还情形。截至公告日，公司在银行等金融机构已有合计5250万元债务逾期，超过公司2024年经审计净资产的10%。此外，公司在多家银行开立的合计13个银行账户已被冻结。

　　华谊兄弟称，公司正与上述金融机构在积极协商续贷。针对账户被冻结，公司将积极与法院及涉诉案件相关方沟通协商，争取达成和解。由于债务逾期，公司可能面临支付由此产生的相关违约金等费用，因债务逾期也可能将面临诉讼、仲裁等风险。

　　公告还表示，公司影视项目投资和制作仍在正常推进中。后续公司将持续整合优化现有资源配置和资产结构，逐步退出和处置与主营业务整合度低、与公司产业链协同度薄弱的资产，提高资产配置效率，转让所得资金将用于更好地推进公司主营业务发展。（本文首发证券之星，作者|刘浩浩）